d角獸企業代表著新經濟的活力，行業的大趨勢，的競爭力。2019年經濟復蘇動能減弱、融資環境趨緊，投資人為d角獸企業慷慨融資的時代已經結束。疊加2020年新G肺炎大流行，d角獸面臨前所未有的生存壓力，同時在線辦公、新能源汽車、人工智能、醫療健康等L域異軍突起，新基建帶來新機遇。

2020年d角獸榜單有哪些重大變化？透露出哪些科技趨勢和投資機會？

1、d角獸數量創新G

d角獸數量創新G，中美保持L導力。據CB Insights數據統計顯示，截至2019年12月31日，d角獸總數達到436家。按地域劃分，數量排名前五依次為美國、（包括香港）、英國、印度和韓國，分別為214家、107家、22家、19家、12家。中美兩國d角獸數量占比G達73.6%。

2019年共有25家估值超過100億美元的超Jd角獸。從地域來看，美國和數量多，分別為11家和8家，合計占比76%；印度排名第三、共2家；英國、新加坡、印度尼西亞、巴西數量各為一家。螞蟻金服以1500億美元估值維持。

金融科技、電子商務和網絡軟件與服務L域d角獸多，人工智能與醫療健康兩大L域d角獸數量快速增長。從行業分布來看，d角獸數量分布前三行業為金融科技、電子商務和網絡軟件與服務，分別為61家、56家、52家。與上期對比，人工智能和醫療健康L域的企業數量快速增長，分別為46家和32家，主要由于醫學檢測、細胞基因、計算機視覺、深度學習等技術迅速發展。2019年人工智能和醫療健康行業的新生企業共29家，同比增長近30%，其中美國共19家、占比超過65%，包括自動駕駛公司Argo AI、數據管理公司DataRobot、細胞免疫療法公司Lyell Immunopharma等。

中美印位列新生d角獸數量前三。2019年新生d角獸共128家，美國、、印度為新生數量前三，分別為72家、16家、6家。經濟增速放緩、互聯網和移動互聯網市場格局逐漸固化，2019年新生d角獸數量較2018年減少50%。

印度成為近年投資熱點。1）印度經濟發展較快、人口基數大且結構年輕、互聯網用戶滲透空間大，因而成為投資機構和互聯網企業出海的重點布局對象。2018年印度GDP總量2.7萬億美元、同比增速7%，總人口13.5億、65歲以上人口占比僅約6%，2019年互聯網月活用戶4.5億人、滲透率約36%。2）各大投資機構主要考慮印度可能成為與同等體量的龐大市場，未來經濟進一步發展、人均可支配消費提G、消費升J，因此被投資行業集中于電子商務、本地生活（外賣、生鮮）、快遞、支付等與發展歷程相似的互聯網服務L域。3）大型互聯網企業、國際創投機構是促進印度d角獸誕生的主力軍，包括阿里巴巴、騰訊、軟銀、紅杉等。不過盡管投資者、印度初創企業、國內出海企業希望復制互聯網行業的成功，但是由于印度基礎設施欠發達、語言語種眾多、社會階層差異大、產業鏈不完備、勞動力市場效率較低，印度企業未來是否能盈利做大尚存疑，大部分印度d角獸存在估值過G現象。

注：當期d角獸總數=上一期總數+新生數量-上市、兼并收購等退出數量。因此，新生數量不一定等于同比增加數量。

2、d角獸數量居第二，新生數量下滑

結合CB Insights、PitchBook、桔子IT等數據和榜單梳理，截至2019年12月31日，地區廣義d角獸共162家、總估值7870.3億美元，其中狹義d角獸137家、總估值7001.9億美元，分布在15個城市14個行業。

注：廣義d角獸即成立時間不限，狹義需不超過十年。在選擇對象時，我們主要考察以下4點：1）企業產品或者提供的服務的核心價值；2）企業產品或者提供的服務的流量價值；3）企業產品或者提供的服務所能帶動的輻射價值；4）商業模式價值。在測算估值時，由于d角獸未上市且大部分為互聯網企業，主要采取乘數估值法（包括市盈率與市銷率）、可比公司法、融資投資法（詳情參考《d角獸報告：2019》）。

2.1  地域分布：北京d角獸總量，杭州d角獸平均估值G

從地域分布來看，d角獸集中于北、上、深、杭，2019年四城d角獸數量占整體比例達82.7%、估值占比達93.5%。其中北京d角獸共67家、數量占比41.4%、為全國，上海、杭州、深圳為第二、三、四名，企業數量依次為35家、20家、12家，數量占比分別為21.6%、12.3%、7.4%。杭州d角獸平均估值G、達到106.7億美元，主要因為杭州擁有螞蟻金服和菜鳥網絡兩大阿里系超Jd角獸。北京、深圳、上海d角獸平均估值分別為49.8億美元、44.2億美元、38.8億美元。

北、上、杭、深以外城市新生d角獸企業數量下滑。2019年新生d角獸的城市主要集中在北、上、杭、深。盡管其他城市重視培育初創企業，出臺稅收減免、平臺資源嫁接、人才和業務對接等政策，然而融資渠道和工具不完善、融資難貴、人才吸引力不足等劣勢在經濟下行期被放大，四城以外城市擁有新生d角獸企業的僅南京、廣州、東莞、合肥、金華、益陽，數量均為一家。

2.2  行業分布：汽車交通行業d角獸數量多

從行業分布來看，汽車交通、文娛媒體、電子商務L域d角獸數量分列、第二和第三名，企業數量分別為24家、21家、20家，代表企業依次為估值516億美元的滴滴出行、估值750億美元的字節跳動、估值為70億美元的美菜網。電動化、智能化、網聯化、共享化浪潮下，汽車交通行業創業與融資活躍度有所提升，包括電動汽車整車、自動駕駛、車載操作系統、汽車后市場等細分L域。

2.3  投資機構：互聯網巨頭是d角獸重要推手

互聯網巨頭企業成為d角獸誕生的重要推手，企業服務L域是巨頭目前關注重點。在當前互聯網生態化的趨勢下，d角獸企業已經成為巨頭生態的重要構成。通過自孵化或戰略投資等方式，眾多巨頭企業開始搭建生態系統，并逐漸完善。從榜單中可以看出，大約50%的企業或多或少與阿里巴巴、百度、騰訊、京東、美團等相關聯。其中，企業估值越G，巨頭對其影響力更強。從估值前十企業來看，與巨頭關聯程度G達100%。從投資策略來看，阿里巴巴、百度、騰訊、京東、美團是基于各自主營業務和重點布局L域而展開，例如電子商務之于阿里巴巴，搜索和廣告之于百度，游戲之于騰訊等。但企業理念影響各自對待被投企業的方式，出于對阿里系生態整體戰略的嚴格控制要求，阿里巴巴26.4%投資事件為戰略投資，百度、騰訊、京東、美團投資事件基本集中早期的天使輪和A輪。從投資行業來看，各大互聯網企業均加強對包括大數據、云計算等在內的企業服務行業投資力度，企業服務行業是阿里巴巴、百度、京東所投數量多的L域，分別占各自投資總事件的14%、17.7%、14.2%，是騰訊、美團所投第二多L域，分別占各自投資總事件的11%、12.2%。

宏觀經濟承壓、優秀標的減少，2019年各大互聯網巨頭投資行為均有所收緊。2019年阿里巴巴及相關企業共進行71件投資行為，較上期下降52%；百度及相關企業共進行39件投資行為，較上期下降47.3%；騰訊及相關企業共進行107件投資行為，較上期下降36.3%；京東及相關企業共進行28件投資行為，較上期下降42.9%；美團及相關企業共進行6件投資行為，較上期下降53.8%。

2.4  變現上市：美股是選，2019年上市數量減少

d角獸上市頻率降低，主要選擇美股市場。據統計，2019年全年，內地共13家d角獸實現上市，較去年減少6家。從上市企業類型來看，主要為中小型d角獸，61.5%上市前估值在10億-15億美元區間，主要因為d角獸企業短期普遍無法盈利，中小型d角獸較超Jd角獸企業和行業頭部企業承受更大的融資和運營壓力，上市需求更急迫。從上市地點來看，2019年d角獸在納斯達克共上市8家，其次為紐交所2家。2019年3月科創板推出也對d角獸上市造成分流，眾多d角獸企業目前處于觀望狀態。2019年港交所上市的d角獸企業從2018年8家下滑至1家，其余深交所主板、創業板各有1家d角獸上市。截至2020年5月6日，市值較上市前估值上漲共5家、下跌共8家，36氪跌幅大、縮水86.3%，第三方支付企業拉卡拉漲幅大、上漲145.7%。

3、挑戰與建議

3.1   三大挑戰：投資減少、運營壓力增加、上市渠道受限

隨著疫情爆發、經濟下行壓力加大，資本、人才、貿易、產業鏈均受到不同程度影響，對于創新企業來說，也將在供應鏈、訂單、融資等方面承受多重壓力。

1、新G肺炎疫情疊加經濟下行、金融危機，此次危機影響或遠超2003年非典和2015年塞卡（Zika）時期。私募股權投資一直是初創企業重要的資金來源，經濟下行、資本市場劇烈波動以及疫情蔓延加重投資端恐慌情緒，投資機構在受災當年和下一年將提G投資條件、收緊投資窗口、減少投資行為，創新企業可能缺乏重要的資金來源。從2003年非典時期來看，受災嚴重的亞洲地區私募股權市場受非典影響較大，2003年疫情當年市場投資金額較2002年下降27%，直至2005年投資行為有所恢復。2015年塞卡疫情表現出類似情況，受災嚴重的南美地區2016年私募股權市場投資金額較2015年下降49%，直至2017年恢復。從此次疫情的G傳染性和經濟情況來看，預計2020年風投市場投資可能大幅收縮，直到2021年才能有所好轉。

2、初創企業運營可持續性和盈利壓力增大。大部分d角獸初創企業的成長路徑相似，在投資風口中快速積累資本，海量宣傳擴大企業知名度，通過降價、補貼等行為吸引用戶，再次吸引資本用于擴充疆土，規劃盈利目標進行上市。然而無論傳統還是新經濟企業，企業內部結構是否優化、產品或服務是否貼合用戶需求、商業模式是否可持續才是企業長久運營的關鍵點，單純通過資本支撐估值并非長久，例如2019年共享辦公行業龍頭WeWork陷入上市無望、估值大幅下滑的困境。海外疫情沖擊加劇國內經濟下行壓力，訂單需求下滑、部分原材料面臨斷供風險，尤其在未來1-2年資本市場投資行為縮減的情況下，初創企業運營壓力驟增。

3、美股市場盈利惡化、估值大跌，d角獸企業海外上市渠道受影響。3月9日起，美國金融市場出現顯著的流動性危機，股票、債券、黃金同步大幅下跌，市場恐慌性追逐流動性，現金為王，美元指數快速上漲。10天內美股四次熔斷，恐慌指數超過2008年金融危機G點，技術性熊市。以低利率、企業G負債支撐的美股G估值不再出現，d角獸美股上市渠道可能受影響。此外，受瑞幸財務造假事件影響，中概股和欲往美股上市的國內初創企業還將面臨投資者信任問題。

3.2  建議

1、以注冊制改革為抓手，完善多層次資本市場五大配套制度，為科創企業d角獸企業創造更加健康的融資環境。1）豐富并購支付工具，拓寬并購貸款、并購基金、公司債、G收益債等融資渠道。2）簡化事前審批流程，強化事中事后監管與部門協調。3）建議適當給予并購相關稅收制度優惠。通過適度擴大對免稅并購類型的認定范圍、適當減免并購企業資本利得稅的方式，降低并購成本。4）加強多層次資本市場建設，促進主板、科創板、中小板等共同發展、協同發力，實體經濟供給側改革、尋找新的增長點需要金融市場同步甚至L先改革作為支撐。

2、推動“新基建”，重視5G、人工智能、數據中心、互聯網等科技創新L域基礎設施，以及教育、醫療、社保等民生消費升JL域基礎設施，加強研發投入維持技術G地。對于其他類型企業，突出自身優勢，通過例如共享經濟、共享員工、線上直播等商業模式創新、產品創新、跨界創新等多種形式區別其他競爭對手形成差異化優勢。

3、地方政府加強當地企業的人才吸引、資源平臺搭建、稅收減免等相關扶持措施。建立G新園區提供出色創新環境，促進企業、G校、政府的知識、技術、人才傳播流通，傳統產業升J與新興產業培育相結合，促進區域新經濟活躍程度。